主要观点
一季度国债期货整体以区间震荡为主，细分看市场呈现先抑后扬状。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】年初在资金面持续偏紧、市场对央行的态度从博弈逐渐转变为承认货币环境发生实质性改变的影响下，市场由悲观预期主导，而春节前后央行在MLF和OMO的两次加息一度加剧市场调整。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
而其后市场以情绪面的修复为主导逐步走出反弹回升，一方面市场对通胀压力的解读明显下降，另一方面对于货币政策的进一步收紧，市场具备预期且认为当前经济环境不具备央行大幅收紧货币政策的条件，意味着市场与央行之间仍有博弈空间。二季度看，伴随着国内通胀压力的缓和，我们认为基本面因素将更多的集中在经济数据上。从近期我们跟踪的微观数据来看，近阶段国内经济依然相对偏强，但由于地产调控的持续升级和基建投资往往前高后低，经济回落带动需求端出现走弱大概率将在二季度末左右显现。
流动性上，在3月下旬举行的博鳌亚洲论坛年会上，央行行长周小川也指出，货币政策在经过多年的量化宽松之后，目前全球已经到达了这次周期的尾部；虽然货币政策制定当局已经开始紧缩，但这仍是一个渐进的过程。这意味着在防风险去泡沫和宏观审慎监管框架的大背景下，继续依赖货币政策的幻想应坚决破灭，债市已经处于，并将长期处于漫长的去杠杆阶段。从外部环境来看，特朗普新政实施的过程中屡遭挫折，美国再通胀预期降温，美债回落有利于人民币汇率的稳定和利率被动上行的压力缓解，但二季度仍面临法国大选、英国退欧等诸多不确定性事件，欧洲政治体内暗流涌动，美联储加息节奏不变且有缩表可能，当前数据显示美联储6月加息概率仍接近60%，央行继续跟随式提高货币市场利率还是被迫提高基准利率仍难以定论，因此在当前市场对于未来预期偏乐观的条件下，做多情绪渐浓，才更要警惕预期差甚至预期反转带来的交易反向。我们认为二季度债市仍以交易型机会为主，趋势尚未成立且形成趋势的条件也尚不满足，预计10年期国债波动区间3.1%~3.5%。
一季度A股市场先升后降，上证综指在市场缺乏较为明显的利空环境下震荡反弹并一度挑战3300点关口，但受到3月末货币市场流动性季节性紧张以及MPA新规考核带来的首次冲击影响，钱紧对权益市场同样产生扰动，市场重心持续小幅下探。尽管前2月国内工业企业利润数据喜人，但数据背后需要看清的是利润改善的结构性变化：周期性行业盈利能力的改善事实上仅局限于上游企业与部分中游企业，以及一些规模化水平较高、在市场中具有较强议价能力的大企业。而对于大部分的中下游的企业以及从规模上区分的小企业来说，由于需求的羸弱和议价能力的缺失，成本上升带来的毛利率降低并不能通过产成品的涨价而进行成本的转移以修复毛利，与此同时，从中长期的角度看，国内经济短周期的改善并未改变内生增长动力依然薄弱的现状，结构性的改革与优化仍在路上。从这个角度来看，我们认为周期品种继续上扬的动力已经不足（事实上已经持续调整了一段时间），更多的可能是周期品种内的结构性机会，尤其以各行业的突出龙头
为主。反过来，从大盘的角度，一季度以来市场的结构性特征也是非常明显的，并且我们认为二季度市场难有较大幅度的反弹，仍会以震荡的形式为主，因此市场的结构性特征仍将会延续。我们统计了一季度以来全市场个股的涨跌情况，在获得正收益的个股中，主板占自身容量总体的比例最高达44.54%，而创业板则最低仅26.84%，而另一方面通过个股与相应指数对比得出的超额收益来看，各板块取得超额收益的个股所占比例大概在3成左右，意味着各板块中权重个股的贡献度较高，而占7成的大多数个股表现相对弱势。
这表明尽管市场看上去是涨的，但赚钱效应的形成还为时尚早，也就意味着风险偏好和增量资金的跟随还很难上来。另一个角度，今年一季度以来股价创去年1月份以来新低的个股数量，创业板占比最高22.56%，中小板次之14.70%，而主板最少9.90%。结合我们看到的估值情况，创业板依然处于估值下杀的阶段，因此结构上我们依然看好绩优蓝筹。但考虑到利率易上难下从而对估值产生抑制，前期涨幅较大的家电白酒等白马股的上行空间其实也已经相对有限了。因此，从市场的角度看，在创业板继续估值回归、周期类内部分化、绩优蓝筹上行空间有限的制约下，我们认为二季度市场难有较大幅度的提振而仍需保持一分谨慎，大概率市场震荡和结构分化的格局将得到延续。