投资要点
经济：增长韧劲十足
未来中国经济仍处在“L型”的低波动不断寻底过程中，房地产仍是影响2017年下半年中国经济的关键点，而去杠杆则成为影响政策的核心变量。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们预计，2017年GDP增速将维持6.7%，全年呈现“前高后低”走势，二至四季度GDP增速分别为6.8%、6.7%和6.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
从“三驾马车”角度看，下半年将出现外需强劲、消费平稳和投资有所下行的局面。汽车消费受政策影响虽然表现不佳，但非汽车消费仍保持较好增速；房地产投资开始拐头下行，再加上金融去杠杆对地方政府融资的负面冲击会限制基建投资，下半年整体投资面临一定的下行压力；美国就业持续向好，欧洲经济也稳步提高，巴西俄罗斯经济则摆脱了此前的衰退，外需的持续改善将使出口保持强劲。
价格：通胀无忧，物价将处于“黄金区域”
综合CPI和PPI来看，下半年通胀水平将处于非常舒适的“黄金区域”，既不会过低而引起通缩的担忧，也不会太高而引发过热的忧虑，自然也难成为市场和政策关注的焦点。
下半年蔬菜价格会有所回升，猪肉价格下降的幅度可能会缩窄，食品价格环比将有所上升；非食品价格有望保持平稳。整体将带动下半年CPI温和上升，全年CPI在1.6%左右。美国原油产量的持续增加将部分对冲OPEC减产的效力，油价中枢有所下移。房地产的下行终究会对工业品价格形成压制，PPI持续下行的趋势在下半年仍将延续。
政策：全球紧缩逐步开启，去杠杆决定货币政策尺度
下半年美联储已经抛出了“加息+缩表”的组合。我们估计，到2022年底，美联储的资产负债表规模将从目前的4.5万亿美元削减至3.3万亿美元附近，这一程度的资产负债表规模缩减是相对温和的，有利于稳定美国的货币供应以及利率。
欧洲和英国经济的相对强劲，使欧央行和英国央行退出宽松政策提上日程。欧美央行相互角力意味着美元单边升值告一段落，短期看似乎欧洲央行退出宽松政策的预期更占上风，成为主导美元弱势的核心驱动力。
对外面临的是弱势美元，对内则增加了逆周期的调控，人民币将告别过去两年单边贬值的趋势，预计将稳定在6.8-6.9的中枢区域。
去年四季度以来，货币政策步入中性偏紧的基调。具体来看分为几个阶段：（1）去年四季度采取“缩短放长”来变相抬高资金成本；（2）今年一季度提高逆回购和MLF利率，同时基础货币投放明显收缩（缩表）；（3）5月中旬以后，随着金融去杠杆节奏的控制，货币政策边际上略有放松。
房地产调整和金融去杠杆是今年的两个核心任务，都需要货币政策相对偏紧来配合，这决定了货币政策偏紧的基调短期不会改变，但去杠杆会有节奏上的变化，这会带来货币政策边际上的调整。
风险提示：
房地产超预期下行，货币政策进一步收紧，金融监管继续加强。