1H17业绩符预期，中期派息吸引。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司1H17收入2.7亿（美元·下同），同比增长117%；净利润为7,616万，同比增长205%，均符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1H17净利润率为28%，虽略低于此前公司指引30%，但如若不考虑税收变化因素（优惠税率从FY16的5%提升至FY17-19的10%，预提税收400~500万美元），净利润率将高于30%。2H17该指标指引将维持约30%（如若考虑税收拨备的减少及费用的超预期控制，2H17净利润率或较1H17有所提升）。中期派息为该次业绩较大亮点：派息比率（中期股息及特别派息）高达80%（vs.1H1630%），对应股息率为3%（已达历年全年平均水平）。
 <王国纪元>流水有望至10月突破5,000万。公司1H17总流水上升至3.05亿，月流水从2016年1月的2,160万增至2017年6月5,510万（8月首次突破6,000万），且预计全年流水达6,770万美元，主要受益于<王国纪元>的持续强劲增长。<王国纪元>每月净增200万月流水目标维持不变，有望于10月突破5,000万流水（6/7/8月流水预计分别约为4,100万/4,200万/4,500万）。看好<王国纪元>2H17流水增长动力,支撑点: 1）近期日本区（8月已投入~1000万美元广告）及大陆安卓号（已过审，预计9月底上线）玩家及流水的补充；2）净DAU增势不减。<王国纪元>6月净DAU增至120万（vs.3月100万），12月目标为150万；3）竞品<乱世王者>影响有限。<王国纪元>中国区下载及畅销榜在<乱世王者>上线一周内出现短期波动后迅速回升至常态排名，反映出竞品影响时长及效应的有限性。我们认为<乱世王者>虽同为战争策略游戏（三国特色、清晰故事脉络），但<王国纪元>凭借全球同服、海外多元化玩家及持续均衡运营能力，依旧有望吸引用户增量，且不排除受益于竞品带来的用户教育及兴趣培养效应。此外，公司披露Reborn及COLIII两款新游储备，其中Reborn在借鉴<王国纪元>玩法之余进行了美工升级、兵将特色元素引入，有望延续新游梯度接力。
全球化市场推广能力提升，后期获客效应将逐渐显现。1H17市场营销/研发/行政费用占收入比重分别为22%/8%/5%（环比分别下降2/2/1百分点），充分体现公司经营效率的提升。其中研发人员数量虽变动较少，但内部整体质量优化。营销层面，我们看好公司长期运营下对获客效率的把控，源于：1）多元化市场推广能力。公司在欧美、港台等不同地区进行差异化线上线下宣传，如港台地区组织竞技赛事，新加坡地区进行巴士推广；此外，筹备中的国际化视频广告及亚洲地区明星代言后期获客效应将逐渐显现；2）大数据积累及分析下用户的精准追踪。
维持「买入」评级。基于<王国纪元>的流水表现，我们上调2H17月流水预测（调整后12月<王国纪元>月流水约为5,400万），对应FY17/18/19调整后净利润变动为+0%/+2%/+1%。基于DCF估值，目标价由12.8港元上调至15.2港元，相当于公司2018财年调整后EPS的12倍，重申「买入」评级。