核心观点
整体业绩符合预期，钛白粉涨价、龙蟒合并报表以及经营管理提升共促业绩大幅增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司上半年实现营业收入49.6亿元，同比增长282%；实现归母净利润13.1亿元，同比增长1742%；整体业绩符合前期预告的13-14亿元区间。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司收入、利润大幅增长主要源于钛白粉价格上涨以及子公司龙蟒钛业合并报表。此外，公司合并龙蟒后进一步加强了经营管理，费用率有所下降，其中销售费用率同比下降1.45个百分点至3.25%，财务费用率下降1.78个百分点至1.4%，管理费用率基本持平，维持在7.93%水平。
上半年钛白粉销售均价仍处低位，金九银十有望再迎旺季。公司上半年钛白粉产销分别达30.55万吨、29.45万吨，钛白粉板块实现收入41.87亿元，折合到均价约14220元/吨，而今年1-5月钛白粉处于涨价阶段，5月份之后才高位维稳，即使7、8月受淡季影响价格略下调，但整体价格中枢仍高于上半年均价；此外随着淡季过去，金九银十到来需求复苏，叠加环保核查以及钛精矿涨价，后续钛白粉价格有望再迎上行通道。
钛精矿资源构筑起公司的核心竞争力之一。目前受攀枝花环保核查、印度矿企无法出货、越南钛矿配额限制等因素影响，以及钛白粉有望迎来旺季，钛精矿价格存在上涨可能，而目前诸多厂家仍停止报价。公司前期收购龙蟒获得了约100万吨钛精矿产能，上半年产量约40万吨，有效解决了原料供应问题。此外公司进一步收购瑞尔鑫，拟收购巴西钛矿资源，在上游领域布局渐趋完善，不断缓解原材料波动风险，我们认为钛精矿资源有望成为公司区别于其他钛白粉企业的核心竞争力之一。
财务预测与投资建议
我们预测公司2017-2019年每股收益分别为1.20、1.44、1.62元，从历史估值水平考虑，我们选取上一轮钛白粉景气高点（2011年10月18日-2012年8月31日）佰利联估值水平作为参考，区间内其平均估值为22.4倍，参考此估值水平我们认为龙蟒佰利2017年合理估值约为22倍，对应目标价为26.4元，维持买入评级！
风险提示
钛白粉下游需求不及预期；环保核查风险。