投资要点：
 1.消费数据持续回暖，龙头强者恒强。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】①2017上半年社零总额17.2万亿增10.4%，6月名义增速为11%是近1年来最高；百家零售额增速自1Q16低点-4.8%以来持续改善，1Q17和2Q17分别为2.7%和3.6%；②2017上半年网上零售额31073亿增33.4%，与社零总额之比提升至18%；③线上二季度B2C份额天猫51.3%京东32.9%，二者合计占比84%；2016年零售市占率阿里和京东也居前2位；边际份额方面，阿里保持稳定，京东苏宁永辉快速成长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）产业变革加速，龙头之间动态平衡，产业内部加速失衡，市场在向有核心竞争力的龙头企业集中。
 2.行业3Q16以来基本面开始向好，2Q17显著改善。以批零行业36家公司为样本：1H17收入增3.1%，同比转正且增5.4pct，一二季度收入增速0.42%和6.38%，同比+1.51和+9.96ppt，二季度显著改善；毛利率增0.25 pct，期间费用率降0.42 pct；归属净利增28%，扣非净利增26%，归属和扣非净利增速自3Q16开始改善，1Q17和2Q17均增20%以上，加速释放弹性。净利率和扣非净利率分别增0.62pct和0.51pct，同比+1.15和+0.73ppt。1H2017经营现金流68亿元增长169%。
 3.重点公司：增长分化龙头突出，整体改善趋势明显。58家样本公司中有39家扣非净利正增长或扭亏（2016年同期26家）；收入和扣非净利实现双增长的公司有25家。在收入和扣非净利均位于行业前15的公司中，由主业稳健增长所驱动的有青岛金王、深圳华强、江苏国泰、永辉超市等。此外，苏宁云商大幅减亏，天虹股份、通灵珠宝、老凤祥等也均成长稳健。我们统计1H17收入&利润增速同比改善，以及2Q17收入&利润环比改善个股发现，收入端1H17和2Q17双重改善的有苏宁云商、天虹股份、步步高等；利润端双重改善的有永辉超市、天虹股份、步步高、王府井等；收入和利润均双重改善的有中央商场、王府井、步步高、天虹股份等。
 4.涨幅及估值。①涨幅：年初至今商贸指数跌9.3%，个股涨幅居前的有：永辉超市（43%）、鄂武商A（21%）、老凤祥（16%）、东百集团（13%）、昆百大A（12%）、百联股份（8%）、苏宁云商（4%）等；②估值：2017年PE较低的有鄂武商A（11x）、王府井（13x）、欧亚集团（13x）等；PS较低的有银座股份（0.32x）、欧亚集团（0.33x）、中百集团（0.39x）等；RNAV/市值居前的有欧亚集团（2.9倍）、北京城乡（2.9倍）、银座股份（2.6倍）、小商品城（2.5倍）等；现金/市值居前的有王府井（54%）、合肥百货（41%）、家家悦（38%）、百联股份（37%）、欧亚集团（32%）、江苏国泰（30%）、天虹股份（28%）、苏宁云商（25%）。结合PE/PS/PEG估值有相对优势的包括天虹股份、江苏国泰、青岛金王、王府井、中百集团等。
 5.推荐个股。产业变革加速，把握龙头并优选滞涨绩优股与国改机会个股：①龙头：有核心竞争力和资源的龙头将赢得更大市场份额，其中【永辉超市】正迈入价值成长新阶段，将迎来估值切换逻辑下的机会；【苏宁云商】基于边际改善和市场份额提升逻辑推荐，当前性价比高；【天虹股份】是围绕内容与渠道的领先转型者；②紧跟国企改革：在低估值和弱复苏构筑的安全边际基础之上，零售国企有望加速迎来国改的改善&转型成长弹性，已完成整体上市&激励等举措的，重点推荐江苏国泰、鄂武商A等。尚未推进国改的主要零售国企公司中，我们认为资源较强、潜力较大的公司组合为：百联股份、合肥百货等。同时重视老凤祥、银座股份、中百集团等公司。③前期滞涨（或跌幅较大）但业绩改善个股。包括：青岛金王、步步高、大东方、中央商场等；
风险因素：消费持续疲软；国企改革进程不达预期；转型创新进度的不确定性。