投资要点：关注公司业绩高增长潜力及创新业务前景
　　事件：
　　公司披露2017年半年报，实现营收362.28亿元，归母净利润7.93亿元，归母扣非净利润4.06亿元，分别同比增长21.63%、155.73%、32.23%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实现EPS0.49元，归母净利润大幅增长主要是因为汉阳地块旧城改建项目征收补偿款5.28亿元扣除成本后计入营业外收入，以及主营业务的持续增长，显著增厚公司当期净利润。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　其中公司二季度营收174.14亿元，归母净利润6.07亿元，归母扣非净利润2.34亿元，分别同比增长21.44%、260.15%、32.07%。
　　点评：
　　传统业务和新兴业务齐发力，开启高增长时代。2017年上半年，公司实现营收362.28亿元，归母净利润7.93亿元，归母扣非净利润4.06亿元，分别同比增长21.63%、155.73%、32.23%。我们认为，这是外在越来越良好的产业环境和内在公司多年不懈努力两方面因素共同作用的结果，分开来看
　　1）伴随两票制、营改增、GSP检查等一系列政策出台，中小流通企业各类型业务全面承压。公司传统业务全面提速，西药、中成药业务的收入294.22亿元、毛利额22.50亿元，分别较上年同期的251.87亿元、17.05亿元增长16.81%和31.95%，毛利率7.65%，较上年同期毛利率6.77%提升0.88个百分点，主要是因为优化供方对接，强化采销联动，核心供应商一级开户效果突出，集采集协业务稳步增长。
　　2）公司中药材与中药饮片业务继续保持较好增长，实现销售收入13.69亿元、毛利额1.73亿元，分别较上年同期的9.84亿元、1.60亿元增长39.22%和8.34%；毛利率为12.64%，较去年同期的16.24%降低3.6个百分点。毛利率下降主要是因为从今年开始将较高毛利率的阿胶业务从该板块剥离转入药品业务板块导致统计口径发生变化，以及报告期内云三七业务大幅增长而该部分业务毛利率较低等影响。
　　3）公司医疗器械与计生用品业务继续保持快速增长的势头，实现销售收入31.16亿元、毛利额2.52亿元，分别较上年同期的22.56亿元、2.24亿元增长38.12%和增长12.42%；毛利率为8.09%，较上年同期的9.94%下降1.85个百分点，主要是报告期内公司集中处理了历史库存。
　　4）公司食品、保健品、化妆品等业务继续快速增长，期内实现销售收入21.29亿元，较上年同期的13.19亿元大幅增长61.43%；毛利额1.93亿元，较上年同期的1.11亿元增长73.39%；报告期的毛利率为9.05%，较上年同期的8.43%提升0.62个百分点。报告期内，公司继续推进与战略母婴品牌的合作，其中惠氏产品含税销售8.52亿，同比增325.36%；公司消费品事业部拓展重点品牌销售渠道，取得较好进展，其中费列罗产品含税销售3.79亿元，欧莱雅产品含税销售0.90亿元。
　　5）公司医疗机构销售继续保持快速增长。医院纯销方面，期内公司继续大力拓展二级及以上中高端医院市场，实现含税销售81.94亿元，较去年同期的58.24亿元增长40.70%，报告期末公司二级及以上医院客户达4070家。基层医疗机构销售方面，报告期实现含税销售36.50亿元，较上年同期29.38亿元增长24.23%，报告期末公司基层医疗机构客户达5.21万家。
　　6）零售、电商、工业：公司零售药店911家，与期初持平。其中自营店267家，较期初减少16家；加盟店644家，较期初增加16家。报告期内，公司零售连锁业务（含线上销售）实现营业收入8.47亿元、毛利额1.41亿元，较上年同期的7.42亿元、1.51亿元分别增长14.19%和减少6.88%，毛利率16.62%，较上年同期20.38%降低3.76个百分点，毛利率下降主要是因为期内好药师线上销售占比较上年同期提升及其毛利率下降所致。
　　公司旗下北京好药师大药房连锁有限公司B2C电子商务业务继续增长，期内实现含税销售5.78亿元，较上年同期增长22.98%，业务增长放缓的主要原因是一些合作三方平台业务量减少。期内净利润为-871.33万元，亏损主要是因为毛利率有所下降以及技术研发和基础设施投入加大。
　　公司医药工业实现销售收入5.04亿元、毛利额1.15亿元，分别较上年同期的3.18亿元、0.64亿元增长58.44%和79.68%；毛利率为22.88%，较去年同期的20.17%提高了2.71个百分点，销售增长及毛利提升的主要原因是期内中药饮片生产快速增长，以及博山制药生产销售产品价格上涨所致。
　　政策效果有望进一步强化，公司受益才刚刚开始。从大的产业趋势来看，监管部门遏制流通环节不规范行为，掐断药品代金利益链条的政策倾向已非常明显。目前，“两票制”在全国逐步落地，相关政策的效果还只是初步显现。未来若政策进一步落实，我们认为完全有可能引发新一轮的行业整合高潮，以九州通为代表的大型流通企业有望持续受益。
　　内外齐发力，公司有望加速增长。当前政策环境下，两票制、营改增、GSP检查等一系列政策有利于公司整合，一方面，公司经过数年的建设，全国网络日益完善，新形势下承接品种的优势不断增大，具备整合的基础，传统西药、中成药业务的收入及医院销售业务快速增长；另一方面，公司自09年以来积极进行创新业务尝试，器械、食品保健品等业务快速增长，电商业务扭亏都对业绩带来了积极的影响，新业务亦进入收获期。我们判断，公司内外齐发力，有望开启加速增长。
　　完善激励和定增公司有望进入快速发展阶段。目前公司公布了非公开发行股票预案及限制性股票激励计划，由此绑定大股东及核心高管利益，内外齐发力，公司有望进入快速发展阶段。
　　盈利预测。我们预计公司2017-19年EPS为0.85、0.87、1.09元（考虑今年5.2亿元拆迁款赔偿影响）。鉴于公司业绩保持快速增长状态，且创新服务能力逐步体现，可予估值溢价，给予公司2017年27倍PE，目标价23.06元，维持“增持”评级。
　　风险提示。招标降价风险，政策不达预期风险，公司资产负债率过高风险。