一、事件概述
近期，江丰电子发布2017年半年报：2017年上半年实现营收25037.77万元，同比增长32.46%；归属于上市公司股东的净利润2058.40万元，同比增长34.23%；扣非后归母净利润为1895.04万元，同比增长32.76%；EPS为0.11元，扣非EPS为0.10元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
二、分析与判断
中报业绩超预期，溅射靶材销售持续扩张
 1、（1）公司在招股说明书中预测，2017年上半年营收、归母净利润均同比增长20%~30%，本次中报业绩超预期；（2）公司综合毛利率为31.63%，同比下降0.32个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（3）四大业务板块：钽靶/铝靶/钛靶/LCD用碳纤维支撑，同比增速分别为40.36%/54.14%/40.73%/-28.64%；收入占比分别为29.44%/27.07%/18.83%/7.30%；毛利率分别为34.33%/24.74%/29.96%/6.76%，毛利率分别同比变化-7.83/0.17/0.44/-6.95个百分点。（4）期间费用率为19.90%，同比增加0.36个百分点。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.60%/11.37%/2.94%，分别增加0.25个百分点，降低1.55个百分点，增加1.66个百分点。
 2、公司二季度营业收入13482.22万元，同比上升32.98%，综合毛利率为30.90%，同比上升2.01个百分点。期间费用率为19.86%，同比上升3.39个百分点，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.08%/12.03%/2.75%，分别下降0.48个百分点，提高0.70个百分点，提高3.17个百分点。
 3、公司业绩高增长的主要原因：1）半导体领域溅射靶材销售持续增长；2）平板显示溅射靶材销售同比增长。
 4、我们认为，公司是全球高纯金属溅射靶材的领先企业，拥有核心技术、顶级半导体客户客户、产能、领先的研发团队等竞争优势，并不断渗透入国内外优质客户供应链体系，未来成长潜力大。
半导体领域纵深发展，平板显示领域批量出货，太阳能用扩张国外市场
 1、报告期内，公司市场地位持续巩固：公司在铝靶、钛靶、钽靶等领域已成为台积电主要供应商，同比增长明显；公司在铝靶、钛靶、钽靶、铜阳极材料方面成为中芯国际主要供应商；平板显示领域，铝靶产品已实现对京东方、华星光电批量销售。公司马来西亚子公司已获得当地项目设备进口许可证，整体靶材焊接工厂预计将于今年年底投入运营，运营后将有望扩大在SunPower靶材销售。
 2、公司目前已经成为中芯国际、台积电、格罗方德、意法半导体、东芝、海力士、京东方、SunPower等国内外知名厂商的高纯溅射靶材供应商，业务范围包括半导体芯片、平板显示器和太阳能电池等。我们认为，公司客户资源优质，合作关系稳定，受益于半导体下游需求旺盛，公司规模和业绩还将持续增长。
技术实力雄厚，产品质量稳定可靠，市场竞争力强
 1、报告期内，公司取得16项发明专利，截至2017年6月30日，公司共拥有授权专利199项，其中发明专利155项，实用新型专利44项。公司不断完善和攻克28~14nm技术节点用钽靶、钛靶的晶粒晶向控制技术、靶材焊接技术、精密机械加工技术及清洗封装技术，部分样品已经送至客户进行评价，部分产品已在客户端量产，14nm用钛靶也已经在客户端进行评价。
 2、公司拥有国际水准技术研发团队和先进检测设备与仪器。公司核心成员包括多位金属材料、集成电路专业背景和丰富产业经验的归国博士、日籍专家和资深业内人士，董事长姚力军先生、董事兼副总经理潘杰先生均为国家“千人计划”特聘专家。
 3、我们认为，公司拥有国际水准的技术实力，通过自主研发，实现了稳定的产品质量和先进的产品制造水平，积累了众多优质客户资源，获得较高产品声誉，借助国内成本优势，公司高性价比产品还将持续获得客户认可。
拓展产业链上游市场，战略布局PVD、CMP打开未来增长点
 1、报告期内，IPO募投项目相关高纯铝、高纯钼等高纯金属材料项目建设进展顺利；公司战略布局PVD（物理气相沉积）和CMP（化学机械平坦化）机台用零部件，PVD和CMP是集成电路芯片制造重要环节，其客户与靶材客户基本相同，世界上能掌握其核心技术公司为数不多。公司已引进相关核心人才全面开发此类产品。
 2、公司溅射靶材产品成本中，直接材料所占比例超过69%。我们认为，公司延伸上游产业链布局，将降低公司材料成本，提升产品质量稳定性，增强公司盈利能力；同时，PVD和CMP布局将为公司创造未来新盈利增长点。
三、盈利预测与投资建议
预计公司2017~2019年EPS分别为0.47元、0.69元、0.96元，考虑到公司在半导体靶材领域的产业地位和稀缺性，基于公司业绩增长的弹性，可给予公司2017年95~100倍PE，未来12个月的合理估值为44.65~47元，首次评级，给予公司“强烈推荐”评级。
四、风险提示：
 1、募投项目建设不及预期；2、客户市场份额提升缓慢；3、技术研发不及预期。