公司发布17年三季度报，收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为27.44亿元、6.74亿元和6.49亿元，同比+68.83%、+40.25%和+36.81%，基本符合我们三季报前瞻38%的利润增速预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】片仔癀系列17年5月提价的红利开始释放，但由于原材料价格上涨，其毛利率仍处于同比下降态势，期待公司短期内再次提价来提升片仔癀系列的盈利能力，维持“审慎推荐-A”评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
 17Q3片仔癀提价红利开始释放，但毛利率仍处于同比下降态势。我们估计17Q3片仔癀系列收入3.86亿元，同比+31.30%；我们估计片仔癀系列毛利率86.46%，同比下降2.21个百分点，环比降幅收窄（17Q2毛利率同比下降3.69个百分点）。我们估计17年5月底片仔癀系列国内产品提价的红利开始释放，抵消了部分原材料涨价的影响，从而带来毛利率降幅环比的收窄。但从目前的情况来看，原材料涨价对毛利率的影响还是很大，期待公司短期内再次涨价来提升片仔癀系列的盈利能力。17Q3母公司销售费用同比+73.12%，远超片仔癀系列收入增速，我们估计主要是母公司为提高品牌知名度及有效促进销售的增长，新增广告及业务宣传费等导致。在公司为片仔癀系列营销持续加大投入（17年母公司销售费用同比增速逐季扩大）的基础上，我们认为片仔癀在提价后销量上能够稳健增长，实现量价齐升。合并报表层面，17Q3收入9.91亿元，同比+49.10%；归母净利润2.41亿元，同比+37.50%；扣非归母净利润2.32亿元，同比+36.28%。
牙膏收入初具规模，但盈利能力还需提升。合并报表层面公司17Q1-3收入27.44亿元，同比+68.83%，主要是厦门宏仁医药商业收入并表导致增速较高。分业务来看：医药商业收入13.34亿元，同比+135.21%；医药工业收入11.46亿元，同比+33.35%，我们估计增量主要是片仔癀系列的收入增长；日用品、化妆品合计收入2.44亿元，我们估计17Q1-3牙膏业务收入1亿元左右，已经初具规模，但17Q1-3牙膏子公司投入了3000万左右的促销费、广告及业务宣传费。综合牙膏业务收入、毛利率和费用等方面，我们判断17年牙膏子公司还将继续亏损，但长期来看前景可期。公司17Q1-3投资收益4746万元，同比增加3597万元，主要是公司出售福建太尔电子科技股票带来收益。
维持“审慎推荐-A”评级。我们预计公司2017-2019年归母净利润增速分别为39%、24%和18%，对应EPS为1.24元、1.54元和1.82元。当前市值对应17和18年pe估值52X和42X左右，符合片仔癀的稀缺性和持续提价的预期，期待牙膏业务盈利水平的提升，维持“审慎推荐-A”评级。
风险提示：片仔癀系列提价进度不达预期，产品销售不达预期。