核心观点
 2017年前三季度，公司实现营业收入89.91亿元，同比下降2.49%；归母净利润11.02亿元，同比增长11.41%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中第三季度实现营收29.99亿元，同比下滑3.9%，归母净利润3.07亿元，同比减少13.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
公司传统出版发行业务保持稳健增长。根据公司第三季度经营数据，2017年1-9月公司出版发行业务共实现营业收入45.13亿元，同比增长8%；毛利率29.27%，同比下降1.65pct。分业务看，1-9月出版业务营收16.44亿元，保持13.98%的较高增速；毛利率20.84%，同比下滑3.62pct。发行业务营收24.37亿元，同比增长3.37%；毛利率36.47%，同比略有提升。公司传统出版发行业务保持稳定增长，其中出版业务销售码洋增速较快（同比增长17%），毛利率略有下滑或因受到成本端纸张价格上涨的影响。
 《列王的纷争》进入成熟期，游戏流水及推广投入均有所下滑。2017年1-9月公司游戏业务营收30.09亿元，同比下降16.21%，主要原因是上线已三年的游戏产品《列王的纷争》进入成熟期，2017年前三季度月充值流水2.56亿元，同比2016年高峰水平下降30%；付费用户数33.78万人，同比减少26.14%。同时，1-9月游戏业务推广营销费用4.27亿元，占收入的20.32%，较去年同期减少21.55pct。公司游戏业务毛利率62.71%，同比提高3pct。
持续加大研发投入，保持对研发团队激励。前三季度公司销售费用率9.77%，同比下降9.32pct，主要系COK广告投放减少；管理费用率15.39%，同比提高6.17pct，主要系智明星通研发投入同比增长；财务费用率0.24%，主要系汇兑损益增加。公司持续进行研发投入有利于保持团队稳定，激励机制到位有助于提高未来产品成功概率。目前在研发的《全面战争》、《使命召唤》等大IP游戏有望在2018年上线，或带动公司进入新一轮业绩收获期。
财务预测与投资建议
预测公司2017-2019年EPS为1.15、1.42、1.84元。采用分部估值，给予出版业务17倍PE，游戏业务29倍PE，目标价26元，维持“买入”评级。
风险提示
游戏业务收入不达预期，期间费用率大幅上升，管理团队及技术人才流失