报告摘要
三季度业绩胜预期市占率微升公司3Q17经调整EBITDA为6.52亿美元，按年升4%，按季升9%，与市场预测的中位数6.23亿美元相比，高出4.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】撇除1000万美元幸运因素后，正常化EBITDA为6.42亿美元，分别按年及按季增长11%和7.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）前三季度EBITDA累计达18.76亿美元，占市场全年预测的76%。3Q17金沙中国博彩收入为18.6亿美元，按年升15%，按季升7%，快于行业三季度整体增速。行业三季度博彩收入按季升6.5%，反映金沙中国三季度博彩收入市场占有率略微提升至22.2%（二季度为22.1%）。3Q17非博彩收入为3.11亿美元，按年及按季增长14%和5%。非博彩收入占整体收入比重保持在16%。客房入住晚数按年增长24%，零售销售额按年增长48%，访客人次按年增长26%。三季度利润率亦有提升，3Q17 EBITDA利润率按季上升86基点至33.5%。
贵宾厅业务超预期中场业务仅按季增1%金沙中国3Q17贵宾厅博彩收入和中场博彩收入分别按季上升20%和1%。3Q17行业整体贵宾厅博彩收入按季上升8%，中场按季上升4.7%，反映金沙中国三季度贵宾厅业务增速快于行业平均，中场增速低于行业平均，三季度业绩胜预期主因由强劲的贵宾厅业务增长所驱动。而贵宾厅业务的增长是由于转码数的增长，3Q17贵宾厅转码数按季增长38%，同期贵宾厅赢率按季下跌44个基点至2.9%，反映金沙中国贵宾厅业务仍有空间可提升。中场增速放缓主因受威尼斯人，澳门百丽宫和金沙澳门拖累，这三个物业的中场收入分别按季下降-1%，-4%和-4%。金沙城中心和巴黎人的中场业务则分别按季增长2%和9%。
巴黎人按季增23%胜预期为三季度业绩主要驱动因素3Q17巴黎人经调整EBITDA为1.35亿美元，按季升27%。EBITDA利润率亦提升至32.3%，按季升2.9基点。3Q17博彩收入按季升23%，其中贵宾厅按季升48%，贵宾厅转码数按季大升85%，贵宾厅赢率按季下跌78个基点至3.11%。中场博彩收入按季升9%。非博彩收入为39亿美元，按季持平。受益于新开业贵宾厅和中场客流的增长，巴黎人业绩增长快于金沙中国整体增速，同时占澳门整体市场份额提升至5.4%（二季度为4.7%）。
金沙城中心将改建为“伦敦人”管理层表示将在未来三年投资11亿美元，对金沙城中心扩建、改造及品牌重塑，使其成为The Londoner Macao，整个物业包括伦敦著名地标，购物中心和350间豪华套房，同时将对澳门百丽宫扩建，增开295间新套房。The Londoner Macao预计将于2018年第二季度开始改造，并于2019-2020年完成。
投资建议：短期来看，巴黎人业绩强劲的增长可提升市场对巴黎人盈利能力的信心，管理层对于金沙城中心和澳门百丽宫的改建计划亦可提升市场预期。但是，改建计划短期难以反映到公司业绩中，澳门百丽宫仍疲弱，三季度EBITDA按季降12%，并且威尼斯人中场博彩收入按季降1%，显示巴黎人和威尼斯人的内部竞争仍未完全消除。公司目前2018年EV/EBITDA 16倍。
风险提示：1）集团内部各项目之间竞争加剧；2）改建计划期间对盈利有负面影响；3）资本开支计划影响股息分红