事项：
　　2018年1月8日晚，公司发布业绩预告修正公告，预计2017年度归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长幅度在5%至8%之间，对应归母净利润91856万元至94480万元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　评论：
　　坏账计提及人民币升值等因素致公司2017业绩预期下调
　　（1）一方面，根据谨慎性原则，公司对部分客户截止2016度年所欠本公司的应收账款4530.53万元全额计提了坏账准备，相应形成资产减值损失4530.53万元；另一方面2017Q4期间美元兑人民币汇率中间价自6.6493跌至6.5342，美元相对人民币跌幅达1.73%，人民币升值导致汇兑损失增加。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）坏账计提及人民币升值双因素导致公司对2017业绩预期下调。
　　（2）我们认为2017业绩预期下调对公司2018业绩影响有限。第一，坏账及汇兑损失属于非经常性损益，具有独立性，对2018公司业绩影响有限；第二，公司研发、生产优势明显，客户客户拓展有力，若对2018年业绩预期的绝对值不变，则因2017低基数的原因，2018业绩增速有望更高。第三，公司2017、2018估值分别为25、17倍，依然具有较强估值优势。
　　公司龙头优势显，伴随新客户逐步放量，业绩望迎弹性
　　（1）纸包装龙头，2018业绩望回暖。裕同科技为国内纸包装绝对龙头，约80%收入来自消费电子行业客户。2016年公司实现营收、归母净利润分别为55.42、8.75亿元，同比增长29.20%、32.91%。受益老客户持续放量及新客户拓展，公司2017Q1-Q3营收、归母净利润分别达45.2亿元、6.1亿元，同比增长25.9%、10.9%，受汇率、原材料涨价、部分客户订单延后等因素影响，2017Q3业绩增速触底。随纸价企稳、部分客户订单落实及新客户放量，2018年公司业绩望持续回暖。
　　（2）消费电子主业客户优质，新行业、新客户开拓加速。
　　公司客户优势明显。公司主要直接客户为消费类电子行业知名企业，如华为、三星、联想、惠普、戴尔、索尼等。主要间接客户为任天堂、索尼等，公司将产品交付给其供应商富士康、和硕、仁宝等知名代工企业。上述优质客户与公司均有5-10年的合作历史，合作关系稳定，至2016年，公司前五大客户营收占比达63.41%，优质客户护城河优势明显。
　　公司新客户拓展加速。公司积极拓展烟酒、食品及化妆品等行业，2013-2015年烟酒行业客户营收额自1.07亿元增至3.54亿元，复合增长率82.19%，增速较快，公司已与泸州老窖、玫琳凯、雀巢等知名企业建立了合作关系，并成立烟标营销团队持续扩展新客户，未来有望拉动公司营收。
　　通过外延等方式获得更多优质客户资源。2017年12月公司拟以5770万元收购艾特纸塑20%股权，并有望继续增持至51%的股权比例，艾特纸塑2017年1-9月营收、净利润分别为1.37亿元、1392.54万元，公司预计艾特纸塑2017全年营收、净利润分别达2.2亿元、2200万元，通过参股艾特纸塑公司有望进一步提升公司在高端卷烟包装行业的竞争力；2017年12月公司拟以1.88亿元人民币收购上海嘉艺90%股权，公司主营瓦楞纸、箱板纸、彩盒等加工，公司主要客户为国际消费电子第一品牌，同时2017年新增迪士尼等优质客户，2017年1-9月份实现营收、净利润分别9194.66万元、360.50万元，通过本次收购将进一步巩固公司在消费电子领域的竞争力；2018年1月公司拟与金之彩集团在江苏省宿迁市共同投资不超过2亿元新建江苏高端环保包装项目并设立项目实施公司江苏裕同包装科技有限公司，公司与金之彩集团计划分别持51%、49%股权，项目计划2020年完成建设，达产后预计新增产值5亿元，江苏、山东、安徽地区是白酒重要聚集区，我们预计本次投资有利于拓展公司市场布局。
　　（3）纸包装行业空间大，集中度望提升。
　　据我们测算，公司对应的2017年纸包装市场空间总计2839.97亿元，智能手机、PC、平板、烟、酒、化妆品行业彩盒市场空间分别为176.47、32.37、20.90、778.20、1758.61、73.42亿元，，行业空间广阔。集中度方面，2015年我国纸包装企业数为2340个，较2010年4150家年复合下降14.91%，年均下降362个企业。2016年我国纸包装行业龙头集中度CR4为1.30%，相较于美国、澳洲CR2分别为40%、90%、台湾CR3为62%的集中度仍有较大提升空间。2016下半年至今纸价大涨，中小纸包装盈利承压，订单望进一步向龙头企业集中。
　　（4）原材料上涨对业绩影响有限。
　　按照2016H1公司数据，瓦楞纸、白板纸、双胶纸、铜版纸分别占公司营业成本的9.54%、8.07%、1.06%、6.02%，总体占营业成本的24.69%，公司原材料整体占公司营业成本的54.32%。2017年我国主要纸种均价分别较去年提高20-50%左右，公司2017Q1-Q3毛利率同比下降1.75pct至31.74%。
　　一方面，受公司生产效率提升影响，原材料在营业成本中占比持续下降，2013、2014、2015、2016年公司原材料占营业成本比重分别为58.33%、53.96%、53.50%、54.65%，4年来累计下降3.68pct；另一方面，公司大量原材料为海外进口，受国内纸价影响有限。
　　据测算，假设2017年主要纸种国内均价分别提高20%、30%、40%，公司毛利率将分别同比下滑1.24、1.74、2.24pct至33.11%、32.61%、32.11%，原材料上行对公司影响有限。
　　投资建议：一方面公司2017年预计业绩基数较低，2018起老客户订单迎弹性，另一方面公司生产、研发设计等优势明显，新客户开发成果累累，2018望逐步放量。预计2017/2018/2019年归母净利润分别为9.35/13.49/17.87亿元，同比增长6.83%/44.29%/32.54%，对应EPS为2.34/3.37/4.47元，当前股价对应PE为25/17/13倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：大客户订单波动、人民币汇率变动较大。