◆业绩略低于预期
华晨中国3/28公布2017业绩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】总收入同比增长3.5%至人民币53.0亿元（比我们预期的人民币54.2亿元低约2.1%），毛利率同比上升0.2个百分点至3.5%（vs我们预期的约4.2%），应占合资公司收益同比增长31%至人民币52.3亿元（比我们预期的人民币56.8亿元低约7.9%），归母净利润同比增长18.8%至人民币43.8亿元（比我们预期的人民币48.9亿元低约10.5%）；我们判断，这主要是由于华晨宝马利润率爬坡幅度略低于预期所致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
 ◆宝马或存在预期下修风险，但产品周期拐点向上趋势依然不变
我们判断对于华晨宝马而言，1）新5系的小幅终端折扣或与车型市场定价、部分经销商库存略高等因素有关，X3的市场竞争力依然在于定价、或依然存在上市不久即有折扣的风险；2）尽管如此，新5系/ X3的上市对拉动销量依然有正面效应（2018E指引全年销量同比增长约20%）；3）主机厂受前端小幅折扣波动影响相对有限，我们持续看好车型紧密规划（2019E新3系/国产X2）、产能利用率提升/规模效应释放、零配件国产化率逐步提高等驱动的中长期利润率爬坡前景。
 ◆汽车金融成新亮点，轻客业务有望亏损收窄
 1）汽车金融业务方面：2017华晨东亚汽车金融收入/净利润分别同比增长183.0%/277.8%至人民币1.5亿元/340万元、宝马汽车金融净利润约人民币22亿元（华晨宝马持股约42%），预计市场消费习惯的改变、宝马汽车金融注册资本金规模扩大/渗透率提升、宝马汽车融资业务的全面规划，以及华晨东亚汽车金融覆盖车型品牌拓宽等，有望进一步增厚公司盈利前景。2）轻客业务方面：2017公司轻客销量同比下降2.6%，亏损约人民币7亿元（管理层指引2018E销量同比增长5%、亏损有望收窄）。
 ◆维持“买入”评级
我们维持看好公司中长期基本面改善趋势的观点不变；考虑到宝马产品周期的预期下修风险，我们下调2018E/2019E归母净利润分别至人民币60.3亿元/74.3亿元，预计2020E归母净利润约人民币86.8亿元；我们下调DCF目标价至HK$20.88（对应约15x 2018EPE），维持“买入”评级。
 ◆核心风险提示宝马新国产/换代车型上市、销量、利润率爬坡不及预期