业绩简评
公司2017年营收/归母净利润为4828/206亿元，同增11.8%/22.9%，业绩高于我们预期（171亿元）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司拟每10股派2.42元（含税）现金股息。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
经营分析
回款加速改善现金流，海外高增长带动业绩腾飞。1）公司2017年实现营收/归母净利润4828/206亿元，分别同增11.8%/22.9%。国内营收/海外营收为3646/1182亿元，同增5.7%/36%，总营收增长来源海外市场；净利润大幅增长主要因公司转让振华重工股权，若剔除其影响，实际经营净利润181.36亿元，同增5.3%。2）受营改增政策影响，公司基建业务收入增长被部分抵消，2017年毛利率为13.97%，同减0.93pct；因税金同减57.8%，净利率增长0.43pct。盈利能力稳定。3）2017年应收账款周转天数为56天，同减5天；收现比93.7%，同增1.4pct；经营活动现金净流同增43.8%，账上现金同增18.8%。项目回款管理加强，业绩增长质量高。
国内订单高增长趋稳，海外订单结转率提速+国改去杠杆助业绩可期。1）公司2017年新签合同额/在执行未完成合同额0.91/1.37万亿元，同增23.16%/24.80%，高增长订单确保未来营收可期；2）考虑建筑公司营收由订单结转，过去五年间我国对外承包工程合同额CAGR达11.5%，而完成营收额CAGR仅5%，2018年1-2月，我国对外承包工程合同额同增22%，完成营收额同增17%，订单结转率或提速；公司2017年海外新签合同总额2255.9亿元与去年持平，有望迎来业绩兑现期。3）分季度来看，Q1/Q2/Q3/Q4国内新签合同金额1192/1718/1652/2209亿元，同增50%/50%/9.5%/37%，国内订单增长势头强劲；分业务看，基建建设业务占比新签合同额87%，其中市政环保业务异军突起，同增101.6%达2309亿元。3）公司资产负债率下降至75.8%，相比2013年下降3.2pct；2017年11月控股股东中交集团发行160亿可交债，公司拟公开发行A股可转公司债不超过200亿元。国企去杠杆+混改稳步进行中。
投资建议
考虑到今年业绩超预期以及订单高增，我们上调盈利预测，预测公司2018/2019年EPS分别为1.31/1.41元，考虑近期市场对建筑板块风险偏好较低，下调目标价至15元，对应2018/2019年PE分别为11/11倍。
风险提示
宏观经济周期波动风险，海外市场风险，原材料价格波动风险。