事件：
康师傅控股发布2018财年第一季度财报：本季度实现营收150.4亿人民币，同比上升5.9%；实现归母净利润7.12亿，同比上升64.3%；公司本季度毛利率和归母净利率分别为29.7%和4.7%；期内公司EPS实现人民币12.68分，较去年同期上升64.0%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评：
整体营收与盈利维持向上态势，运营成本管控向好：2018财年第一季度，公司实现营业收入150.4亿元人民币，基本维持2017财年营收增速。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2018财年第一季度，公司整体毛利率维持在29.66%，高于2017年全年水平；期内公司持续管控成本，当季分销成本与2017财年第一季度基本持平，继续维持近年来较低的水平。得益于对于营销成本的控制，本季度公司净利率及归母净利率分别达到4.8%及4.7%。
各板块营业收入实现量与质双升，带动集团盈利向上增长：营业收入方面，公司各主要板块本季度营收持续上升，且增速回升。期内，各产品线毛利率整体向好，其中方便面、饮品与方便食品本季度毛利率分别达到30.27%、29.30%与35.26%，均高于去年同期毛利率水平。
产品原材料正经历下行周期，毛利率有望持续提升：公司产品主要原料自2017年来开始进入下行周期，其中标准面粉在2017年初即维持在较低水平；棕榈油吨价自2017财年初即出现回落态势。同时，白糖价格指数自2017年第一季度开始回落，高密度聚乙烯价格于2018年初波动幅度开始减少。如果该等原材料价格能够继续维持现有趋势，公司成本压力将进一步缓解，毛利率中期内有望进入持续提升阶段。
推动销售网络扁平化，逐步去除低利用率产能：公司开始进一步推动销售网络的扁平化，增加直营零售商的比重。截至2018年3月，公司旗下经销商较上年减少1816个。同时，公司开始精简生产线，提升运营效率。
我们的观点：公司作为大型食品饮料企业，在定价权和成本控制方面有着相对优势，未来可持续通过优化产品组合、降低成本费用来改善盈利性。公司产品主要原料白糖、面粉及棕榈油均进入下行周期，中期成本压力有望减轻，毛利率水平有望进入上行阶段。同时，公司开始有效调整销售网络与生产线，促使销售网络扁平化，同时脱离多余产能，未来销售及生产效率有望进一步提升。截止目前，基于万得一致预期，2018财年动态市盈率为33.9倍；静态市盈率为45.4倍，达到公司过去5个年度的估值最高水平。
风险提示：原材料价格变动超预期；费用超预期；食品安全