宏觀
 PMI小幅回落，生產需求均放緩——18年6月全國製造業PMI數據解讀
 PMI綜合：6月全國製造業PMI為51.5%，較5月小幅回落0.4%，低於市場預期的51.6%，但在歷年同期中仍處較高水平，也高於上半年均值，指向製造業景氣穩中略降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】主要分項指標中，雖然價格小幅反彈，但需求、生產雙雙下滑，拖累PMI回落，而庫存狀況也有所轉差。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分規模看，大、中型企業PMI回落，小型企業反彈但仍在線下。分行業看，醫藥、專用設備、計算機通信電子等高技術行業依然領跑。
需求：6月新訂單指數回落至53.2%，新出口訂單指數降至線下的49.8%，指向需求略有轉弱，且主要受到外需拖累。
生產：6月生產指數回落至53.6%，印證6月發電耗煤增速大幅回落至10.4%，以及各主要行業開工率普遍回落，指向生產有所放緩。
庫存：6月原材料庫存指數回落至48.8%，產成品庫存略回升至46.3%，供需雙雙轉弱，令庫存狀況短期轉差。
價格：6月原材料購進價格指數升至57.7%，創下2月以來新高，印證6月煤價、鋼價沖高。預測6月PPI環漲0.3%，同比增速回升至4.6%。
信用風險下的資產表現——從美國80年代銀行危機說起
隨著金融監管逐步收緊，近期信用事件頻發，不僅導致低等級信用債市場交易萎縮，同時也對股市產生不利影響。未來信用風險將如何發酵，我們先來看看美國的歷史經驗。
貸款違約升，銀行危機起。銀行監管放鬆，貸款規模擴張。石油危機導致通脹攀升，美聯儲為了抑制通脹，持續提高基準利率，大量中小型存款機構經營困難。為了解決中小機構的經營困局，80年代初監管政策不斷放鬆，小型存款機構借機快速擴張資產規模。當時存款機構的資產擴張主要是依靠貸款投放，而貸款主要投向了地產和能源領域。行業景氣下降，貸款違約激增。但是風雲突變，貸款重點投向的這些行業在80年代中後期均出現了不同程度的調整。伴隨著行業的調整，相關貸款違約率攀升，進而演變成信用風險集中爆發，大量銀行破產倒閉。
危機期調整，危機後慢牛。危機期：信用利差分化，醫療消費堅挺。銀行危機發生期間，美國國債收益率保持穩定，但信用利差出現分化，高等級信用債波動不大，垃圾債收益率飆升。而股票市場方面，危機時期美國股市出現過兩次大幅下跌，分板塊來看，居民消費相關行業的漲幅靠前。危機後：利率緩慢下行，股市溫和上升。儘管危機期間，美股指數出現過兩次大幅調整，但是如果我們把時間軸拉長來看，80年代以來，美國國債收益率持續緩慢下行，而美國股市也一直處於溫和上升的狀態。資本市場的長期健康發展得益于儲貸危機之後美國投資結構的調整。同時，機構投資者特別是養老金大量流入股市。
一樣的開始，不一樣的結局。之所以研究80年代的美國儲貸危機，是因為目前我國所處的金融環境與當時的美國非常相似。相似之處：資產過快擴張，系統風險積聚。本次信用風險積聚是因為小型銀行和非銀機構的無序擴張，同樣也是金融監管放鬆的產物。同時，和美國一樣，我國大量資金也流向了高風險領域。差別之處：波及範圍更廣，風險基本可控。但是，本次我國信用風險波及範圍更廣，並不僅限於銀行。而更本質的區別是美國的儲貸危機屬被動刺破，而我國的信用風險屬主動管理，因此我國信用風險整體可控。目前，我國還處於信用風險爆發的初級階段，但信用衝擊對我國資本市場的影響不容忽視。
短期陣痛延續，長期充滿希望。隨著下半年信用債到期規模的擴大，預計信用風險事件仍會持續發酵，但不會演變成全面危機。目前我國資本市場的反應與美國當時相似。債市方面，國債收益率和高等級信用債收益率下行，低等級信用債利差擴大；而股市方面，股票市場整體表現較弱，但日常消費和醫療保健等防守型板塊今年以來表現略好於大盤。未來短期內，預計隨著信用風險的發酵，這一趨勢仍會延續。而從長期來看，金融監管的收緊有利於修正目前資本市場的融資結構扭曲，同時針對資管行業的清理和養老金促進政策都有利於投資結構的調整。
因此，堅持金融去杠杆短期內固然會帶來陣痛，但是做正確的事情，中國的資本市場反而將充滿長期希望。