海底捞于Table_Summary 1994年成立于四川简阳，目前已开363家直营餐厅，扩展到中国26省，我们看好海底捞在上市后未来3年的裂变式成长，预计至2020年餐厅数较2017年增225%，收入规模有望超过KFC中国成为中国第一连锁餐饮品牌。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
核心观点
扩张战略：现有城市门店加密、新城市进入。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们预计，海底捞2018-2020年将分别新开店180、200、250家，至2020年餐厅数达到888家，新门店首选加密现有已进入城市的经营网点，再进入周边二、三线及以下城市新市场，这样的好处是可以在扩店的同时又能很好地控制采购物流成本，也能更好的执行“抱团组织”机制；我们预计，凭借行业第一的品牌力以及高经营效率，海底捞长期餐厅运营数量将在1400-1800家，届时有望成为中国餐饮行业的绝对领军者。
独特的管理模式带来优质的规模化扩张。我们对海底捞未来加速开店以及新店盈利水平的信心，主要来自于：1）独特的员工激励机制，公司给员工提供具有竞争力的薪酬激励以及职业发展机会，所有的员工都有机会晋升为管理层。同时公司采用“师徒制”绑定店长与公司的利益，店长可以对其管理的门店以及徒弟、徒孙管理的门店享有业绩提成；2）独特企业文化，公司在地域相近的若干门店之间推行“抱团组织”，显著提高公司管理效率，并化解部分总部职能，避免随规模扩张而出现冗繁的总部。
火锅全产业链覆盖。在过去的快速发展中，海底捞的职能部门被拆分出来做成第三方服务公司，包括底料加工、物流配送、工程建设、人力咨询等，这样的好处是第三方市场的充分竞争使得这些业务板块可以提供更有竞争力的产品和服务，为海底捞构筑更难突破的护城河。
财务预测与投资建议
我们预计，2018-2020年公司营业收入增速分别为59%、55%、41%，归母净利润增速分别为44%、74%、43%，考虑到回升的ROE水平以及处于快速扩张的阶段，我们参考可比公司2019年25XPE给予10%的高增速估值溢价(28XPE)，目标价15.70港元，目前股价已充分反映成长性，首次给予中性评级。
风险提示：开店增速慢于预期；食品安全问题。