投資建議
在客貨運均呈現成長態勢之下，華航營運趨於穩定，但油價上升將侵蝕獲利表現，富邦預估華航2018~2019年EPS各為0.32元、0.45元，YoY-19.5%、YoY+38.4%，在2018~2019年獲利逐漸趨於穩定下，因此我們對華航股價表現為中性偏正向看法。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
焦點內容
華航居國內航空領導地位
華航為國內最大航空公司，目前股本為547億元，華航目前機隊有88架飛機，其中客機佔70架，貨機則為18架，平均機齡為8.5年。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）華航1H18營收結構中，客運收入佔63%，貨運收入佔32%，其他佔5%，2018年載客率區間在76~84%，載貨率區間在70~75%。航線別客運部分東北亞最高佔26%，北美洲佔20%，東南亞佔19%，中國佔15%，欧洲佔9%，香港佔6%，大洋洲佔5%；而在貨運部分，則以北美洲最高佔57%，東南亞佔16%，欧洲佔13%，中國大陸佔6%，其他佔8%。
 1H18小幅獲利
華航1H18營收810億元，YoY+9.6%，毛利率部分，在油價上漲影響下，1H18毛利率9.6%，較2017年的毛利率14.1%表現呈現下降，獲利部分，在資產減損已於2017年提列完畢下，2018年將不需再提列，1H18稅後淨利0.94億元，較1H17虧損20億元大幅改善，EPS 0.02元，1H18呈現小幅獲利狀態。
貨運成長動能強
在電子商務興起下，後端物流配送因運而生，對空運需求增加，且在美中貿易戰持續開打下，部分貨主在歐美聖誕節前搶補庫存，造成2018年空運需求熱絡，華航為全球前十大空運航商，01~08/2018月空運營收成長達16.5%；進入4Q18空運需求旺季，由於市場短期新增供給有限，造成供不應求狀況，亞洲至美洲線空運價格已連二次調漲，預估華航2018年空運成長將達到17%。
油價高漲侵蝕獲利
觀察華航成本結構，1H18燃油成本佔28%，用人成本佔15%，地勤代理及場站使用費佔14.1%，修護成本佔12%，折舊及攤銷佔9.9%，租金成本佔8.4%，其他佔12.6%，其中短期內變動最大的為航空燃油成本，2017年航空燃油平均成本為65.4美元/桶，在油價反彈帶動之下，01~10/2018月航空燃油成本平均為85.8美元/桶，YoY+31.2%，依華航一年用油約1,800萬桶估算，若油價每上升10美元/桶，對華航一年成本將增加1.8億美元，若假設其中有40%可以燃油附加費形式轉嫁給消費者，則成本將增加1.08億美元，預估2018年航空燃油均價，將較2017年上升20美元/桶。
預估2018年EPS 0.32元，YoY-19.5%
預估2018年營收1,681.28億元，YoY+7.7%，毛利率部分，在油價上漲下，預估毛利率將由2017年的14.1%，下降至10.6%，獲利部分，預估稅後淨利17.78億元，YoY-19.5%，EPS 0.32元；2019年在預估油價持平，貨運維持3~5%小幅成長下，預估毛利率可提升至10.9%，預估稅後淨利24.61億元，YoY+38.4%，EPS 0.45元，2019年獲利將呈現小幅提升。
評價與風險
華航目前Trade在0.9xFY18P/B，在近期0.7~1.0x中間偏低位置，考量2018~2019年獲利逐漸趨於穩定下，因此我們對華航股價表現為中性偏正向看法，主要風險在於；1)全球經濟成長不如預期，造成運價下滑。