“旺丁不旺财”再获印证，莎莎二季报不及预期
莎莎公布7-9月和十一黄金周销售数据，港澳地区营收同比涨9.6%，同店销售同比仅增长7.1%不及市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】内地游客方面，交易宗数虽同比涨16.7%，但每宗交易平均金额同比跌2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）国庆期间莎莎港澳地区营收同比仅涨7.4%，同店销售仅涨2.8%，整体交易宗数虽同比涨10%，但整体每宗交易平均金额同比跌2.4%。六福也公布了7-9月销售数据，港澳地区同店销售增长17%。其中受益低金价利好，黄金销售同比涨30%；但人民币汇率走低叠加低价产品畅销，珠宝产品销售同比仅涨4%，且ASP录得单位数字跌幅。周大福7-9月港澳地区销售额同比增长25%，同店销售增长23%，黄金销售同比涨41%，但珠宝销售跌2%。
上述数据印证我们此前报告中游客消费转趋“低端化”的观点，并在国庆期间呈放大趋势。我们此前一直强调，国庆黄金周内地访港游客同比虽增长了20%，但药店、化妆品、珠宝黄金等零售涨幅均弱于访港人数涨幅，并呈现ASP下降趋势。我们认为访客增加主要为高铁开通初期的“尝鲜”效应作祟，而访港游客消费属性亦从“买买买”、“吃吃吃”，转趋“低端化”的日用品消费和“差异化”的另类景点观光，这些“旺丁不旺财”的访客趋势，或将令香港零售行业再入寒冬。
 1、根据香港入境事务处及TVB新闻，国庆内地访港游客总计152万人次，同比增长20%。药店零售生意涨近20%、化妆品、珠宝黄金涨约10%，涨幅弱于访港人数涨幅，而ASP则降约3-5%。结合我们的观察，我们认为内地访港游客呈现“低端化”和“差异化”趋势。“低端化”在于药妆店品类逐步倾向日用品、保健品等中低端货品，而奢侈品店出现遇冷迹象，包括LVMH、Prada、Tiffany、Tapestry等股价10月均出现大幅回调。“差异化”体现在“另类冷门景点”拍照打卡或行山和游泳等“深度游”的旅行方式逐步获追捧，“以游代买”的旅游心态对香港零售难以产生实质贡献。2、随着人民币兑美元中间价跌破6.90关口，人民币兑港元汇率也从年内高点下跌约10%，而我们认为在贸易战的阴霾下人民币汇率或持续走低，或将进一步削弱价格敏感客户的消费意愿。3、赴韩游“解冻”以及赴日游增速加快将继续一定程度分流赴港旅客。赴韩游自3月同比转正增12%后快速升温，4月至今连续五个月增速超40%。赴日游客数量也稳步上升，增速较去年同期加快，2月至今平均同比达27%。
高铁“尝鲜”效应过后或难持续，港珠澳大桥通车亦难带来新增量
我们强调陆路赴港渠道中，地铁+大巴+直通车已基本满足广东省内居民需求，且地铁基本没有时间限制和容量上限。票价方面高铁省内短途定价存劣势；而在时间上，虽然九广铁路直通车需要2小时从九龙到广州东站，而高铁从九龙西到广州南只需47分钟，但下车后还要再打45分钟车到广州市区。在现有交通容量基本满足的情况下，省内旅客或仍不会首选高铁出行，但针对省外飞机不方便的城市或可带来部分新增客流。而随着港珠澳大桥将开通丰富赴港交通便利性，虽然我们乐观估计配合大湾区政策，基建长期客流承载可达2270万/年，但考虑到实际签证瓶颈未破及分流情况等，我们认为短期内新增客流可能仅为百万级别（以17年访港内地游客4445万新增5-10%计，增量约200-450万）。
维持莎莎“卖出”，目标价下调至2.8港元，维持六福、周大福“持有”
从我们10月15日报告下调莎莎评级至“卖出”以来，公司股价再回落15%，我们重申在香港零售难以持续向好的局面下，莎莎、周大福和六福或首当其冲。在中美贸易及市场风险偏好持续收缩下，我们认为目前FY19/20 PE 17/15x较合理，下调莎莎目标价至2.8港元，维持“卖出”。加上黄金作为避险资产，价格或有上行可能，因此之前的销售情况或难以持续，我们维持六福和周大福“持有”评级。
风险提示：内地及香港经济下行，人民币持续贬值等行业