摘要：
在本系列第一篇《认识曲线》中，我们对收益率曲线的特征与基本运行规律的进行了探讨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一个主要结论是：收益率曲线形态主要受三个因素影响，分别是①未来收益率变化的预期、②债券风险溢价和③凸度偏差。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
本文回答两个问题：第一，市场预期如何影响收益率曲线形态的变化；第二，具体来说，未来收益率预期的一个重要决定因素--通胀预期（另一个决定因素是流动性冲击），如何影响曲线形态。
根据纯预期理论，收益率曲线的形态完全取决于市场对未来利率的理性预期。"经典的华尔街格言--央行决定短期收益率的水平，而市场的通胀预期推动长期收益率"告诉我们，通胀预期（包括通胀预期及形成通胀预期背后更为本质性的宏观经济因素）形成了收益率曲线形状的理论形态，而流动性冲击对其形成了短期扰动。
由于篇幅限制原因，本文主要分析决定收益率曲线理论形态的要素--通胀预期，对于其他影响因素的分析，我们将在后续报告中再展开讨论。
一般来说，通胀预期对于长短期国债收益率影响的差异造成了收益率曲线形状的改变（即期限利差的变化）。但以简单的cpi实际值就等同于通胀预期是不可取的。
针对如何衡量通胀预期，我们采用移动标准差的方法来近似拟合出通胀预期，也就是市场通过过去的通货膨胀实际数据和过去预测的通货膨胀之间形成的偏差来形成通胀预期（偏差越大，则通胀预期越高，实际上通胀预期隐含着预期波动率的含义）。并且，从计量的角度来看，拟合的通胀预期也的确是影响期限利差变化的一大主因。
根据拟合的通胀预期，我们发现我国的通胀预期与期限利差的波动情况高度一致，并且大致可以分为4个阶段：
 （1）2002-2007年，由于我国宏观经济周期性更迭，通胀预期亦经历了一次完整的波动周期，期限利差在150bp上下波动。
 （2）2008-2010年，金融危机爆发后，一时间经济增速急速下滑，我国政府出资四万亿救市，故2009年下半年起通胀预期居于高位，期现利差也维持在历史最高水平200bp左右。
 （3）2011-2013年，基于实体经济去产能，通胀预期随之回落，期限利差中枢也相应回落到了100bp。
 （4）2014年至今，基于供给侧改革等一系列政策，通胀预期保持低位，而由于国际热钱流出，期限利差两度大幅波动，但整体上波动中枢较前期已经下降。
风险提示：监管政策超预期