报告摘要：
　　“货币+信用”框架对信用债的传导机制
　　“宽货币、紧信用”：信用品收益率仍取决于利率走势和流动性及风险溢价的博弈，评级利差大概率走阔，期限利差面临不确定性，流动性较好的短久期高评级品种率先受益。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　“宽货币、宽信用”：信用品收益率面临不确定性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于信贷放量，企业间接融资保障程度较高，综合融资成本改善，低等级企业受益更为显著；若市场利率呈现下行态势，负债荒推动机构不断寻找价值洼地，高票息资产配置意愿回升，评级利差和期限利差大概率收窄。
　　“紧货币、宽信用”：由于资金利率震荡上行且波动率较高，机构加杠杆套息空间不稳定，且波段操作亏损概率较高，资本利得难赚的背景下票息为王策略更受欢迎；另一方面，机构负债端不稳定，对流动性管理要求较高，长久期资产在利率上行环境中面临较大估值压力，短久期品种确定性更强。综上，短久期、高票息策略较为适用。
　　“紧货币、紧信用”：信用品收益率大概率跟随利率品上行。加杠杆、加久期、下沉评级策略失效，评级利差和期限利差大概率上行。但考虑到实体经济发展，双紧组合往往持续时间较短，后期往往以货币或信用一方边际放松而告终。
　　以史为鉴：过去十年不同组合下的信用债行情
　　2008年至今，“货币+信用”共经历了十三个不同的周期。其中“宽货币、紧信用”组合特征各不相同，“宽货币、宽信用”组合出现频率较高，“紧货币、宽信用”组合均由双宽组合转变而来，“紧货币、紧信用”组合往往持续时间较短。
　　信用债行情的三个猜想和一个演绎
　　我们认为货币+信用格局未来有三大发展方向，分别是①宽货币+紧信用格局不变②宽货币+紧信用转变为宽货币+宽信用③宽货币+紧信用转变为紧货币+紧信用。
　　短期稳货币+紧信用格局仍将持续，长期来看市场格局将向稳货币+稳信用过渡。流动性溢价或进一步收窄，高等级信用品确定性较强。但信贷额度有限叠加信贷集中度提升将引发部分弱资质企业再融资压力，叠加资管新规下低等级主体配置需求减弱，信用风险溢价进一步提升，表现为评级利差仍有走阔压力。从期限利差来看，目前市场整体久期已从去年偏短修正到正常水平，进一步加久期博取资本利得的诉求减弱，期限利差保持相对稳定。
　　风险提示
　　二季度信用债到期压力增加，弱资质企业评级及展望调整